Антирелигия

Сущность и использования хеджирования как метода снижения финансовых рисков предприятий

В статье раскрываются новые знания в области повышения эффективности управления рисками на предприятиях путем применения нового прогрессивного метода снижения финансового риска-хеджирования.

Финансовый риск является характерной чертой рыночной экономики и требует от предприятий всех сфер деятельности наличии эффективных механизмов снижения влияния негативных факторов, которые позволят своевременно и адекватно реагировать на динамику рыночных изменений. Сегодня большинство зарубежных компаний уделяет большое внимание вопросам выявления, оценки и управления рисками, в то время как национальные предприятия не часто занимаются решением проблем использования эффективных методов управления финансовыми рисками, которые влияют на процесс хозяйственной деятельности.  

Постановка задачи. Существующий инструментарий методов снижения влияния финансовых рисков довольно разнообразен, и такие методы, как диверсификация, резервирование и страхование, эффективно применяются отечественными предприятиями, но на украинском рынке появились достаточно новые и прогрессивные механизмы - хеджирование и финансовый инжиниринг, которые могут быть успешно использованы для снижение влияния ризикотвирних факторов на деятельность предприятий. Как показывает зарубежная практика, хеджирования широко применяется зарубежными нефинансовыми компаниями (табл. 1) и обеспечивает значительное снижение влияния финансовых рисков, поэтому автор считает актуальным и целесообразным раскрыть сущность и перспективы применения на национальном рынке именно этого метода.  {TABLE 1}  

Результаты. Ключевым внешним побудительным мотивом внедрения практики хеджирования является существование на рынке прогрессивных продуктов перемещения риска, таких как деривативы, которые представляют собой финансовые инструменты, цена которых зависит прямо или косвенно от цены (или ее изменения) их базового актива и удостоверяющие для сторон, заключили соглашение, обязательства / права на покупку / продажу базового актива или проведения расчетов средствами в оговоренный срок в будущем по цене и на условиях, определенных на текущий момент. Мировой рынок деривативов стремительно растет: согласно исследованию, проведенному Британской Банковской Ассоциацией в сентябре 2003 года, мировой рынок кредитных деривативов вырос с 200 млрд долларов в 1997 году до 2000 млрд. в 2003 году - это десятикратное увеличение в течение 5 лет. Члены ВВА прогнозируют его дальнейший рост, и к  2005 мировой рынок кредитных деривативов должен достичь годовых объемов предоставленных кредитов по США. Существенный рост, если учитывать, что этот рынок практически не развит еще 8 лет назад [1].  

Хеджирование (hedging) деривативами рассматривается многими исследователями как один из наиболее действенных средств защиты от финансового риска. Автор поддерживает подход А.М. Саркисяна, который рассматривает хеджирование как покупку или продажу финансового инструмента срочного рынка с целью снижения (частичное хеджирование) или устранения (полное хеджирование) риска неблагоприятного изменения ставки процента или цены актива [2]. В.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д.В. Бейли и А.Н. Буренин характеризуют хеджирование как покупку или продажу фьючерсов с целью исключения рисковой позиции на рынке в условиях немедленной поставки [3, 4].  

В зависимости от целей и техники осуществления операций хеджирования делится на хеджирование продажей, то есть предприятие-изготовитель или товаровладелец заключает сделку с целью защиты от снижения цены при продаже в будущем или продукции, или еще не произведенной, но предусмотренной продажи в установленный срок; хеджирование покупкой, т.е. заключение предприятием-потребителем контракта с целью защиты от увеличения цены при покупке в будущем необходимого товара.  

Цель хеджирования заключается в переносе риска изменения цены с одного лица на другое, при этом зачастую первое лицо именуют хеджером, а вторую - спекулянтом [3]. Например, при продаже какого-либо товара или финансового актива хеджирования будет заключаться в продаже хеджером производного инструмента (занимает короткую позицию) и наоборот, если хеджер является покупателем актива, он хеджирует себя от финансовых потерь, свя-за-них с возможным повышением цен (занимает длинную позицию). Это позволяет снизить финансовые риски хеджера путем фиксации как цены сырья или товара, так и валютного курса, уровня процентной ставки.  

Исследователи выделяют следующие основные классические инструменты хеджирования, как форвардные и фьючерсные контракты, опцион и своп. Автор согласен со следующими определениями исследователей:  

- форвардный контракт (forward contract) представляет собой соглашение между двумя сторонами о будущем поставку определенного актива на данных условиях в установленный срок в будущем [5];  

- фьючерсный контракт (futures contract) - это обязательство купить или продать определенное количество финансовых инструментов или товаров по цене, согласованной в свободном биржевом торге, при этом все условия контрактов унифицированы, а сроки исполнения сделок колеблются от нескольких недель до нескольких месяцев [6];  

- опцион или опционный контракт (option contract) - соглашение, по которому одна из сторон (продавец) выписывает и продает опцион за денежную премию (т.е. принимает на себя обязательства), а другая (покупатель) покупает и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать предмет сделки [2];  

- своп (swop) - это операция по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек, получения прибыли [6].  

Как понятно из приведенных определений производных инструментов, они очень похожи, поэтому возникает необходимость конкретизации особенностей, достоинств и недостатков обращения каждого с учетом положений украинского законодательства. По состоянию на июнь 2004 года в Украине деривативы не являются ценными бумагами, они не перечислены в Законе Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже», однако законодателями рассматриваются соответствующие изменения в нормативных актах. В частности, Верховной Радой рассматривается проект закона «О срочной фi-нан-совi инструменты». В зависимости от вида ценностей деривативы подразделяются на фондовые, валютные и товарные. Правила выпуска и обращения фондовых и валютных деривативов в Ук-раи-не регламентируются соответствующим постановлением НБУ и решением ГКЦБФБ.  

На фьючерсные и форвардные контракты, видим, что между ними много общего, однако существуют различия [5], подробно приведены в табл. 2.  {TABLE 2}  

Основным отличием автор считает то, что фьючерс может быть объектом только биржевой торговли, в то время как форвардные контракты свободно заключаемых между субъектами хозяйствования. Так, украинский нормы определяют эмитента фьючерса: соз-Рену биржей или ТИС клирингово-расчетную палату или расчетно-клиринговый банк, зарегистрированный ГКЦБФБ.  

Использование форвардных и фьючерсных контрактов в качестве инструментов хеджирования имеет свои преимущества и недостатки. Так, своевременность и полнота расчетов по фьючерсным контрактам гарантируется той биржей (а точнее - расчетной палатой), на которой заключено соглашение. Как следствие, контрагенты не несут кредитного риска, что увеличивает эффективность хеджирования. Недостатком фьючерсов является их ограниченная гибкость в отношении сроков и других условий контрактов. Кроме того, объектом фьючерсных контрактов всегда выступают стандартизированные товары, а при таких условиях хеджер не всегда может найти контракт, который полностью соответствовал бы его потребностям.  

В отличие от фьючерсов, форвардные контракты дают значительно большую свободу выбора: стороны сами определяют условия и имеют возможность заключить договор, который отвечает их интересам. Существенным недостатком форвардных контрактов является сложность поиска контрагента для заключения уникального по своим параметрам контракта, кроме того, форвардным контрактам присущ кредитный риск.  

Рассматривая опционы, отметим, что выделяют опционы на покупку (call) и опционы на продажу (put). Достоинством опционов по сравнению с фьючерсами являются меньшие первоначальные затраты при совершении сделки. Так, покупатель опциона должен оплатить только пре-мию, которая часто составляет незначительную долю актива хеджируемой. Напротив, продавец опциона при заключении договора получает премию, уплаченную покупателем. Недостатком опционов является убытки, которые может нести их продавец. Вместе с тем при защите от финансовых рисков данное обстоятельство не играет существенной роли, потому что хеджирование покупкой опционов обеспечивает значительно более высокий уровень защищенности, чем хеджирование продажей опционов.  

Оценивая свопы, отметим, что основными видами являются валютный и процентный. Процентный своп представляет собой замену обязательств по уплате процентов, исчисляемых на основе плавающей процентной ставки, обязательства по выплате фиксированных процентов. Согласно валютному свопу денежный поток, деноминированный в одной валюте, заменяется денежным потоком в другой валюте [7]. Важным достоинством свопов является то, что в операции с ними практически отсутствуют ограничения, присущие рынкам фьючерсов и биржевых опционов. Так, стороны произвольно устанавливают его параметры и сроки окончания обязательств, руководствуясь исключительно своими потребностями.  

Существенным недостатком свопов является их внебиржевой характер и возникающие вследствие этого риски невыполнения контрагентом своих обязательств. Автор считает, что на украинском финансовом рынке свопы пока не нашли широкого применения, однако своп может быть важным инструментом внутрифирменного планирования управления активами и структурой капитала. Вместе с тем с развитием украинских финансовых рынков и укрепление финансового состояния предприятий различных отраслей промышленности сфера применения свопов будет, по мнению автора, неуклонно расширяться.  

Исследования современных тенденций развития украинского рынка кредитных деривативов позволяет сделать вывод об актуальности использования фьючерсов и опционов при управлении финансовыми рисками предприятий, в значительной степени их преимущества могут быть использованы в сегменте сельскохозяйственной продукции и продукции добывающих отраслей, а преимущества свопов - на валютном рынке. Ни один из рассмотренных инструментов хед-жевания не может полностью обеспечить полное устранение риска, потому что любой процесс защиты сам по себе может порождать определенные риски, причем они минимизируются пропорционально увеличению надежности механизма расчетов. Поэтому автор считает, что приоритетными для предприятия должны быть инструменты биржевой торговли, гарантом по которым выступает биржа.  

Когда речь идет о хеджировании, то подразумевается, прежде всего, цель сделки, а не ин-рументы, которые применяются, потому что те же инструменты используются и хед-жором, и спекулянтом, но хеджер заключает сделку с целью снижения риска, свя-заного с возможным движением цены, а спекулянт принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный для него результат. В связи с этим автор считает целесообразным рассмотрение процесса хеджирования применительно к хеджеров, которые защищают себя от финансового риска, используя фьючерсные контракты. Стратегии хеджирования, которые рекомендуются исследователями, в большинстве случаев защищают от финансового риска и ориентированы либо на первичных производителей (чаще всего на предприятия сырьевых отраслей), либо на конечных потребителей какого-либо актива. Мировая практика позволяет выделить среди стратегий хеджирования, применяемых предприятиями экспортерами / импортерами, несколько наиболее распространенных стратегий.  

1. Стратегия заключается в том, что хеджирование осуществляется только при очень сильных положительных изменениях цены актива (изменение в пределах 30%), а в других случаях хеджирования осуществляется.  

2. Стратегия предполагает, что хеджирование осуществляется за 1 - 5 дней от ожидаемой купли-поставки товара, при этом объем поставок был уже известен в течение квартала - эта стратегия близка к незахеджованои.  

3. Первые две стратегии позволяют реализовываться большой доходности, но со значительными потерями.  

4. Стратегия Ультраконсервативная, согласно которой хеджирования осуществляется сразу при получении информации об объеме и время покупки / продажи товара. В этом случае доходность стабилизируется, однако исключается возможность использования положительных изменений цен на товар на рынке.  

5. Наименее распространенная стратегия - хеджирование методом средней цены. Эта стратегия предполагает разделение периода хеджирования на несколько интервалов (например, 1 день), в каждый такой интервал осуществляется закупка для импорта (или продажу для экспорта) определенного количества фьючерсов, эквивалентной среднему количеству закупаемого или продаваемого товара за период. Эта стратегия рискованная, потому фиксация цен может произойти на неприглядном для предприятия уровне.  

Для хеджера процедура хеджирования связана с расходами, которые состоят из:  

- комиссионного вознаграждения биржи, на которой продается / покупается фьючерс;  

- комиссионного вознаграждения брокера;  

- залога (первоначальной маржи), которая должна быть внесена для обеспечения открытия фьючерсной позиции;  

- вариационной маржи, которая списывается при движении рынка в направлении, противоположном открытой фьючерсной позиции (то есть при падении рынка в случае покупки фьючерса и наоборот).  

Первые три вида расходов являются прямыми расходами, и, как правило, прямо пропорциональны количеству объема купленных или проданных деривативов, исключением являются комиссионные, которые чаще привязываются к количеству сделок. Специфическим видом затрат является вариационная маржа, которая представляет собой сумму, которая начисляется в случае, если рынок движется в направлении открытой фьючерсной позиции, и списывается при противоположном развитии ситуации. При этом размер вариационной маржи прямо пропорционален движения цены. По биржевым правилам вариационная маржа рассчитывается и начисляется (списывается) в конце каждого торгового дня. В том случае если на счете участника торгов нет достаточных средств для оплаты вариационной маржи, его позиции подлежат принудительному закрытию. Данное обстоятельство обусловливает необходимость поддержания участниками фьючерсных торгов денежных резервов на биржевом счете для покрытия неблагоприятных ценовых колебаний. Специфика вариационной маржи заключается в том, что она может как начисляться, так и списываться в зависимости от результатов торгов. В этой связи его нельзя однозначно отнести к прямым расходам на хеджирование. Вместе с тем задача хеджера заключается в защите от риска, связанного с неблагоприятным движением цены актива. В том случае если риск реализуется, хеджер несет потери по базовым активом, но компенсирует их за счет начисленной ему вариационной маржи по фьючерсу. Если риск не реализуется, итоговый финансовый результат операции остается тем же (выигрыш по базовым активом компенсируется потерями по фьючерсу), но предприятие должно будет постоянно платить вариационную маржу, а значит, нести расходы, связанные с отвлечением этих средств из оборота ( или с их заимствованием).  

Выводы  

Определяющим моментом при оценке степени развития хеджирования в Украине является существование полноценного товарного и финансового рынка с развитой инфраструктурой - биржами, которые являются основным сектором торговли производными инструментами. Однако новые инструменты передачи риска для украинского рынка новыми и имеют невысокую ликвидность. Существует ряд других причин, которые встают на пути развития организованного бор-жо-во-го рынка и внедрения мировой практики хеджирования.  

1. Отсутствие законодательной базы, которая бы четко регулировала операции с товарными деривативами и вопросы их налогообложения. Сегодняшняя ситуация характеризуется недостатками и противоречиями в действующих законодательных актах и ??регулирующих положениях.  

2. Недоверие предприятий как в основной составляющей инфраструктуры финансового рынка - бирж, так и в высокорисковых производных инструментов.  

3. Отсутствие информации о национальных особенностях обращения товарных производных инструментов. Незнание специфики оборота деривативов и иногда ошибочные представления усложняет-ют формирование позитивного восприятия данного процесса субъектами хо-да-рю-ван-ня.  

4. Система стандартизации качества продукции сейчас по многим критериям и товарами не соответствует стандартам мирового рынка, а это блокирует выход отечественных предприятий на международные рынки.  

Существуют также и недостатки самого процесса хеджирования, которые могут существенно влиять на выбор предприятием метода защиты от финансового риска:  

1) существующие биржевые контракты не покрывают всего спектра продукции предприятий;  

2) хеджирование практически устраняет возможность дополнительного получения прибыли предприятием в случае резкого повышения / снижения цен в связи с тем, что цены фиксируются заранее до даты реальной поставки товара;  

3) процесс хеджирования достаточно сложный для предприятия, так как он связан с рас-боткой стратегии хеджирования путем разработки внутренней системы правил и процедур с возможным привлечением дополнительных финансовых ресурсов;                

1.          

2.  

3.  

ЛИТЕРАТУРА - 368 с. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997. с англ.

Н.А. Брегин
Донецкий государственный университет экономики и торговли, Украина

18.09.2012 17:17

Комментарии

Оставить комментарий

Ваше имя:		Ваш email (не публикуется):
Текст сообщения::

Новости по теме

Конформизм, социальная аномия и моральноправовий конформизм, попытки их модификации и сущность

Поиск по сайту

Популярные новости

Последние статьи